今天(2月21日)上午，网易公布了公司截止到2018年12月31日的第四季度财报。

　　2018年第四季度网易收入198.44亿元，同比增加35.8%;归属于网易公司股东净利润为16.98亿元人民币。受此影响，网易盘后报235美元，涨逾1%。

　　去年国内游戏版号长期停发，社会零售消费总额增速持续走低，网易主要的两块业务游戏和电商，大环境都不太好。从第四季度财报看，网易两大业务稳健发展，但也透出未来发展的隐患。

　　先来看一下整体情况。

　　2018年四季度，网易营收198.4亿元，同比增长35.8%，呈上升趋势。毛利率38.6%，处于近两年的低位，主要是由于电商业务毛利率过低。

　　从收入构成来看，游戏和电商两块业务为网易贡献了九成营收，经历4年的发展，网易电商业务亿占总营收的三分之一，但较低的毛利率注定电商业务仍不能给网易带来利润。至于广告和创新等业务，则还有待培育。

　　网易游戏出海

　　在线游戏服务净收入为110.20亿元人民币，同比增加37.7%，增速较为稳健;游戏业务毛利率62.8%，较去年同期增长1.4%。其中，来自于手游的收入为76.8亿，同比增长41.1%，占在线游戏服务净收入的69.7%。端游收入33.4亿，同比增长30.4%。

　　四季度，网易游戏毛利率62.8%保持平稳，主要是得益于《明日之后》《荒野行动》及《第五人格》等新手游的推动，以及端游《梦幻西游》一如既往的良好表现。虽然网易有一定量的游戏版号储备，但审核的停滞终究是个问题，而游戏数量限制，也对研发提出更高要求。

　　作为全球最大的游戏市场，中国游戏版号审批工作从2018年3月起停滞了268天。直至去年12月下旬，国内游戏产业版号审批才终于传出解禁的消息。受此影响，2018年整个手机游戏市场增速仅为15%。而昨天(2月20日)又有媒体报道游戏版号审批再一次停滞，在此之前的六批版号中，网易只有一款游戏《战春秋》。

　　目前来看，国内游戏市场有极大的限制和变数，网易把目光瞄向了国外。除了继续与暴雪的合作以及在美国、日本进行游戏投放，网易还与英国Codemasters工作室共同研发手游，以及投资法国工作室Quantic Dream。最近网易还对美国Second Dinner工作室投资，该家工作室是由前暴雪成员所创立。

　　电商业务发展不及预期

　　四季度网易电商收入66.79亿，同比增长43.5%。在整体环境不好的情况下，单看这个增速的话是不错的，因为同期阿里核心商业同比增速40%。阿里得益于其平台效应，网易则比较踩在去年零售的两个小风口上，跨境电商有国家政策支持拉动内需，而网易严选则是国内“性价比品牌”的代表。

　　而网易电商表现问题有两个。

　　一是营收增速下降较快。去年同期，网易电商增速为175.2%，但在2018年，网易电商增速持续下降，而网易电商的体量并没有很高，离丁磊“电商再造网易”的预期还相差甚远，增速的过快下降不禁让人担忧网易的持续增长空间。

　　而去年网易考拉去海淘标签，转型平台化综合电商，近期又传出并与亚马逊合作，合并亚马逊中国海外购业务的消息，其寻找增量的信号非常明显。

　　第二个问题是网易电商的毛利率下滑严重，四季度，网易电商毛利率为4.5%，已降至财报披露以来的最低点——当然，毛利率水平也跟网易自营为主有关。财报披露，这是由于本季度大力促销的结果。

　　丁磊对网易严选寄予很高的期望，曾表示网易严选要在2018年实现200亿元的目标，但2018年网易整个电商板块的营收为192.4亿，可见网易严选发展不及丁磊预期。

　　在2019年春节前后，网易严选传出大裁员消息，比例达30%。虽然网易公关辟谣不实，柳晓刚也在内部信称严选“职能重复，人员臃肿”，因此优化内部结构，但据虎嗅·高街高参从严选离职员工处了解，网易严选大量裁员属实。

　　虎嗅·高街高参推测，网易严选或许面临着比较严重的周转问题。虽然网易严选产品质量过关，设计简洁有较长的生命周期，但同样因此难让消费者有重复购买的欲望，其可替代产品也非常多。复购率下降再加上新用户增长较慢，使其产生大量库存占用资金，因而大量促销加快周转。也是因为其新品开发缓慢，产生大量闲职。

　　有国家政策推动，网易考拉前景看好，而网易严选则还需要更多流量和消费入口。

　　未来关注在线教育

　　再看一下网易另外两块业务。其中，广告业务营收7.61亿，同比增长3.2%。虽然广告业务毛利率一直保持在60%左右，但业务体量较小，而且增长几乎停滞。一定程度上，广告业务的停滞也体现出网易内部流量已见天花板。

　　创新及其他业务收入13.86亿，同比增长14.2%，值得一提的是，在本季度财报，网易将“邮件及其他业务(E-mail and others)”改为“创新及其他业务(Innovative businesses and others)”，而这块业务的毛利率已经连续5个季度为负数，更改名称或许是网易管理层对新业务持续投入态度的体现。

　　在财报电话会议中，丁磊表示，教育会上网易非常关注的一个领域，他表示网易是一家基于内容的企业，通过内容创造来差异化发展，音乐、教育在未来都会持续投入。

　　目前游戏依然是网易的的主要营收来源，创新业务仍在培育，反而是电商成为网易亟待突破的领域，虽然体量保持增长，但网易电商靠烧钱促销换市场，给网易整体盈利能力带来压力。

　　而其擅长的内容和营销可以让网易电商有差异化特色，同样先限制了其消费市场规模。丁磊在电话会议说会继续对严选和考拉进行大力度投资，但严选和考拉也需要面临商业模式能否持续以及有没有护城河的质疑。